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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业(yè)延续涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经济(jì)的(de)滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食(shí)品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油价格回落拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材(cái)料和加(jiā)工工(gōng)业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

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