金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局(jú)4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中(zhōng)国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动(dòng)力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而(ér)矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策(cè)层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强(qiáng)也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在回升并不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国家(jiā)统计局(jú)公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增(zēng)长(zhǎng)、货(huò)币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好转，与(yǔ)通(tōng)缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面和高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，需(xū)求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些(wěn)健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费(fèi)等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言(yán)人付凌晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券商经济学家(jiā)激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成立，预计(jì)下半年基数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一(yī)。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认定，其主要(yào)反映局部性、外生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业(yè)家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不(bù)是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这种情况下(xià)货(huò)币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的(de)重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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