金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们(men)的(de)优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而(ér)我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自(zì)强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融(róng)统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供(gōng)应量）和(hé)社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜(lán)进一步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕(hén)效(xiào)应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需(xū)求回升(shēng)需要时间(jiān)。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经(jīng)济没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩，武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国(guó)家统(tǒng)计发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期(qī)武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子市场热议的(de)中国经(jīng)济(jì)是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说(shuō)明(míng)通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年(nián)影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了(le)服(fú)务(wù)业和(hé)其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的(de)通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的(de)“不可(kě)贸易品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债(zhài)表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认(rèn)定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内(nèi)需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超(chāo)过(guò)经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅(jǐn)于事无补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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